续作期扩产 油粕比回落

3．欧美国都家川菜汁强米仓微

对比欧美国都家菜米仓与菜汁的回头势看，欧美国都家菜米仓整年维持在2500至3200元/吨下行内，而菜汁主体维持攀升有机体，自更高于点9000元/吨涨至13000元/吨，很似乎的汁强米仓微格局。

菜汁的强势主要出自于2021年乙醇生物柴汁最近，四季度股票市场最为相比。全世上乙醇工业生产折扣下降3.4%，主要源于美国都的生柴税制不良影响，豆汁工业生产折扣国都民生产厂总值9.9%，菜汁受到上游菜籽物资供应限制工业生产折扣国都民生产厂总值为差1.8%。

欧美国都家乙醇合计储备在2021年全年维持在更高于位，加之欧美国都家饮用物资供应慢慢地复苏、下降，使得欧美国都家乙醇持续性维持在供才可近于紧、生产厂成本坚挺的情况下，菜籽廉价更是多地传导至菜汁而非菜米仓。

左图4：2021年欧美国都家菜米仓二线合约回头势

参考资料是从：郑州商品交易所，国都投安信股票商品汇编

左图5：2021年欧美国都家菜汁二线合约回头势

参考资料是从：郑州商品交易所，国都投安信股票商品汇编

左图6：2021年欧美国都家川菜汁米仓比

参考资料是从：国都投安信股票商品汇编

二、菜籽供才可理论上面

1．全世上汁籽年产量下降、物资供应意味著存疑

按照宾夕法尼亚大学12年末供才可简报月内，2021/22本年度全世上汁籽迫切能够4%至6.28亿吨，其中的蔗糖迫切能够4.2%，菜籽不景气6.6%，葵花籽迫切能够16.2%，棉籽迫切能够7.5%（按照年产量从更高至更高于排序），总体迫切能够、树种发挥作用。

宾夕法尼亚大学在2020年初对2020/21本年度全世上汁籽的折扣预判是1.4%，而按照也就是说当前的月内是0.2%，储备折扣比并未出现16%的更高于总体，一方面其对物资供应过度更高于估了，另一方面也归因于了全世上汁籽的折扣国都民生产厂总值，0.2%的折扣国都民生产厂总值断言是2000年以来最更高于的国都民生产厂总值（2008/09本年度0.4%、2012/13本年度0.6%），全世上传染病对于物资供应下端的不良影响似乎十分相比，这个定性地判断对于展望2021/22本年度汁籽物资供应具有一定参考意涵，宾夕法尼亚大学目前认为这个国都民生产厂总值或能达到3.6%。

左图7：全世上汁籽库消比

参考资料是从：宾夕法尼亚大学，国都投安信股票商品汇编

左图8：全世上汁籽年产量发生变化

参考资料是从：宾夕法尼亚大学，国都投安信股票商品汇编

从储备折扣比测试方法看，18.3%的总体似乎是中的等近于更高于的。但才可要注目的是以下两个数据是否原定，一是年产量下降4.0%，迫切能够对于东南面中的等近于上所在位置的汁籽生产厂成本不存在受压，正如2021年年初不景气素材造就了攀升股票市场，因此如果年产量下降原定、储备折扣比增加值持平，生产厂成本重心有望向下直通；二是折扣下降3.6%，全世上传染病每周新增确诊病例数并未认出相比更高于迷，人体内病毒奥密克戎HIV-的出现使得全世上传染病前景来龙去脉，所以实际上折扣是不存在很大概率远胜意味著的，这才可要相机对供才可连续性表顺利完成优化。

表1：全世上汁籽供才可连续性表

参考资料是从：宾夕法尼亚大学，国都投安信股票商品汇编

2．全世上菜籽供才可近于紧

全世上菜籽2021/22本年度主要导致不景气的快餐不良影响，宾夕法尼亚大学月内美国都不景气至1260万吨（增加值缩减689万吨），美国都统计局12年末月内年产量为1259万吨，最大主产国都的不景气使得全世上菜籽年产量降至6835万吨（增加值缩减481万吨）。

表2：全世上菜籽主产国都的菜籽年产量

参考资料是从：宾夕法尼亚大学，国都投安信股票商品汇编

全世上菜籽主生产地收割和母公司时间完全相同，东南面南亚的锡兰、巴基斯坦4年末份母公司菜籽，中的华人民共和国都中的下游的菜籽5年末份母公司，欧洲地区菜籽7年末份母公司，美国都菜籽8年末陆续母公司，10年末份澳大利亚菜籽母公司。

各个主生产地的净商路同方向暂时了其产销量的不良影响力，锡兰菜籽几乎能满足依赖，在菜籽银行业和定价上不良影响较小；中的华人民共和国都是净进口新产品国都，主要订购来自美国都、阿塞拜疆等国都菜籽，中的下游年产量十分稳定，5年末份能补充欧美国都家川菜的物资供应；欧洲地区与美国都菜籽至此在7、8年末份母公司，东欧北部菜籽迫切能够不足百万吨（更高于意味著）渐变美国都大幅不景气，这将使得7年末份之前全世上菜籽供才可紧张的问题无法从物资供应下端给与解决。

表3：全世上菜籽供才可连续性表

参考资料是从：宾夕法尼亚大学，国都投安信股票商品汇编

2021/22本年度，年产量更高于迷6.6%，期初储备和年产量合计更高于迷8.2%，季产年销的农新产品(000061)物资供应优点使得物资供应下端的问题只能只能靠下一季度的蔬菜扩种或者良好天气状况来解决，廉价调降物资供应在所难免，折扣月内更高于迷5.3%，下回储备降至437万吨，储备折扣比降至近于更高的6.23%。

左图9：全世上菜籽库消比

参考资料是从：USDA，国都投安信股票商品汇编

左图10：全世上菜籽年产量发生变化

参考资料是从：USDA，国都投安信股票商品汇编

回顾来看，年初全世上菜籽供才可仍将维持供才可近于紧的格局，菜籽生产厂成本仍将维持在更高位总体，对下游的菜米仓与菜汁相关联成本的中的空；但21/22年不景气的素材早就被充分新陈代谢，后起历史记录的菜籽廉价也势必将传动装置折扣替代，因此菜籽期价难微微直通，预期更高位宽幅不稳定性中的重心将缓慢上行。考虑到22/23本年度才可要导致更是更高于的期初储备，年初主产国都的耕作面积与天气状况是22/23本年度物资供应下端更是为关键的心理因素，廉价义务了耕作面积、年产量理论上就会小幅下降，汁世上对2022年菜籽年产量预期下降700至900万吨，这是基于天气状况理论上正常的情景推测。

左图11：美国都与欧洲地区委员会菜籽收获面积

参考资料是从：宾夕法尼亚大学，国都投安信股票商品汇编

左图12：美国都菜籽主产省单产表现

参考资料是从：美国都统计局，国都投安信股票商品汇编

三、欧美国都家菜米仓与菜汁

1．菜米仓生产厂成本重心小幅提升

纵向对比美国都其欧美国都家的菜籽砂糖获利，我们可以看到7年末份以来榨利短时间提升，通过对比美国都欧美国都家菜籽、菜米仓、菜汁生产厂成本可以看到，更高榨利来自廉价菜汁。菜籽的含汁量较更高，使得菜籽较其他汁籽更是能从乙醇涨价中的获得攀升助力，2021年菜籽生产厂成本的强势一方面除此以外菜籽不景气，另一方面也除此以外全世上乙醇的强势。

左图13：美国都当地年末均菜籽榨利

参考资料是从：国都投安信股票商品汇编

面对不景气、更高榨利的现状，美国都菜籽商品发生了结构上发生变化。21/22本年度累计外销菜籽238万吨，2020年上半年为424万吨，五年均值为342万吨，累计外销数据持续性更高于五年均值。累计砂糖319万吨，2020年上半年为345万吨，五年均值为315万吨，欧美国都家砂糖维持正常总体靠近。美国都菜籽的砂糖获利被保留在其欧美国都家，实际上外销菜米仓与菜汁的占比提更高，这种变化使得进口新产品国都（中的华人民共和国都与欧洲地区委员会）的订购更是为灵活。

左图14：中的华人民共和国都累计进口新产品量（菜籽）

参考资料是从：海关总署，国都投安信股票商品汇编

左图15：中的华人民共和国都累计进口新产品量（菜米仓）

参考资料是从：海关总署，国都投安信股票商品汇编

当年以来，竹笋米仓为单位复合物也就是说大多东南面历史上半年近于更高于的总体，使得豆米仓对菜米仓的挤占十分相比，更是是在菜米仓的传统折扣旺季即5至9年末份。更高于整体实力与灵活的进口新产品使得菜米仓很难出现显著的供才可矛盾，生产厂成本回头向主要受到菜籽与菜汁的不良影响，菜汁生产厂成本带进汁厂考虑榨利的第一要素，而非菜米仓。

左图16：竹笋米仓为单位复合物也就是说

参考资料是从：国都投安信股票商品汇编

左图17：欧美国都家菜籽砂糖获利

参考资料是从：国都家粮汁信息中的心，国都投安信股票商品汇编

综合来看，菜米仓东南面传统的折扣经常性，竹笋米仓也就是说东南面上半年近于更高于总体，菜米仓在饲料中的的性价比近于更高于，但欧美国都家菜籽砂糖东南面倒闭情况下，菜籽的更高成本仍将对川菜相关联中的空，2022年年初菜籽廉价的中的空下菜米仓不稳定性紧致或上路经2800~3200元/吨。

2．菜汁廉价难持续性

乙醇板块的攀升主要受到工业生产折扣即生物柴汁生产厂的有感于。全世上范围看，乙醇的工业生产折扣本年度国都民生产厂总值预期为2.9%，主要相对于比较大在豆汁与棕榈汁，豆汁的工业生产折扣国都民生产厂总值更平均8.6%，十分亮眼，从各个国都家的细项数据可以看到豆汁下降主要出自于美国都商品。棕榈汁的工业生产折扣国都民生产厂总值为3.3%，主要为其净进口新产品国都（或北部）欧洲地区委员会与中的华人民共和国都。而与其他乙醇十分完全相同的是菜汁的工业生产折扣相对于，更高于迷1.8%，这主要因全世上菜籽供才可近于紧的情况菜汁生产厂成本更高企，使得菜汁生柴获利远胜其他汁脂。

表4：全世上乙醇工业生产折扣

参考资料是从：宾夕法尼亚大学，国都投安信股票商品汇编

欧洲地区委员会也就是说是全世上最大的生物柴汁生产厂者，以2020/21本年度其工业生产折扣的乙醇测算，占到全世上乙醇工业生产折扣25%的比重，2013年以来生柴生产厂与折扣不断下降。欧洲地区委员会主要采用菜汁作为生物柴汁物料，第二大物料是排泄物废汁。2018年发布的《可能源供应指令》（也被称为Red II）在2021年7年末开始废止，有效期为2021年至2030年，主要限于两方面，一是将可能源供应折扣比例提更高至32%，保证了重点项目的乙醇工业生产折扣国都民生产厂总值；另一方面是不再将棕榈汁生物柴汁作为可能源供应在欧洲地区委员会折扣，各国都分别得出结论了就其的出局日期（理论上为2021年至2023年），2030年之后彻底出局棕榈汁生柴折扣，菜汁生柴带进其替代新产品。

乙醇的工业生产折扣国都民生产厂总值取决于两方面，一是生物柴汁生产厂获利，二是各国都税制。最近外媒有报道称美国都或优化生物柴汁税制，宾夕法尼亚大学此前对美国都豆汁工业生产折扣下降24.3%的预判之后才可要降到。11年末底，智利也曾表示2022年豆汁的掺混比例维持在10%不变。导致较更高的乙醇生产厂成本，税制的理论上正在加大，若工业生产折扣远胜意味著，乙醇生产厂成本将导致短期的震撼。

左图18：POGO也就是说

参考资料是从：Wind，国都投安信股票商品汇编

21/22本年度全世上汁脂年产量下降4.1%，折扣下降2.6%，其中的工业生产折扣下降2.9%，受到结转储备近于更高于不良影响，本年度下回储备更高于迷3.3%。饮用折扣国都民生产厂总值十分稳定，但工业生产折扣背后的税制效用更大，不存在国都民生产厂总值远胜意味著的效用。欧美国都家菜汁也就是说储备东南面正常总体，乙醇合计储备主体东南面近于更高于总体，物资供应下端东南面近于紧情况下。菜豆汁、菜棕汁也就是说近于更高，豆棕汁对菜汁折扣有所挤占，主要才可要注目菜汁储备造就速度。

3．策略展望

年初菜籽供应维持近于紧，菜籽进口新产品成本维持更高位总体，砂糖获利修整对菜汁与菜米仓演化成中的空。菜米仓进口新产品维持本年度下降，实际上进口新产品十分困难短时间补充欧美国都家物资供应，竹笋米仓也就是说主体近于更高于，菜米仓生产厂成本对替代折扣更是为敏感，菜米仓生产厂成本不稳定性下行微微波动，年初预期在菜籽廉价的中的空下不稳定性或为2800~3200元/吨，年中的才可指标22/23本年度菜籽年产量下降前景。菜汁除此以外欧洲地区委员会更是多国都家对于棕榈汁生柴的出局税制，但乙醇工业生产折扣导致税制效用，同时汁米仓比主体东南面更高位总体对菜汁生产厂成本相关联受压，菜汁生产厂成本导致上行效用更大，菜汁较其他乙醇也就是说近于更高或带进重点项目潜在套利机就会。效用心理因素主要包括中的加菜籽商路税制，美国都与欧洲地区委员会菜籽是否扩种及生产地天气状况，欧洲地区委员会与美国都等新能源税制，以及其他汁籽的效用心理因素。

国都投安信股票商品 董甜甜