文教证券：给予士兰微买入评级

2022-01-25民生商业银行股份有限Corporation方竞对士兰微进行研究并发布新闻了研究调查结果《净资产预告：净资产短时间高下降，力挺其产品高端化跃迁》，本调查结果对士兰微给出买入下调，当前股价为53.3元。

士兰微(600460)

1月21日，士兰微发布新闻净资产预告，下半年2021年归母项下15.18-15.31亿元，增高取值下降2145%到2165%，扣非项下9.12-9.26亿元，增高取值扭亏。

净资产短时间高下降，上半年额度计提影响表观盈余。下半年Corporation21Q4归母项下润7.90-8.04亿元，以中都取值计算（下同）增高取值下降3316.23%，环比下降168.50%；主要因长龙科技于2021年11月在科创板上市，及视纤科技2021年引入外部股票，Corporation享有的高盛份额按期末公允价取值调整，分别导致项下润增高5.34亿元和5,229万元。剔除非经影响后，Corporation扣非项下2.25-2.39亿元，中都取值环比-18.75%。环比略有下降主要因生产额度等增高，Q4一般为该中都心承销期，且工作人员计提优胜者有所增高，而Corporation收入及毛利率仍有不俗体现。

其产品在结构上停滞不前升级，IGBT等高端其产品占比改善。缺纤加速国产替代，Corporation短时间推进其产品在结构上升级，在白电、通讯、纺织工业、MW、新能源汽车等高门槛市场取得突破。就其产品在结构上看：IGBT上都，Corporation中都低压全领域覆盖，车用IGBT接口除菱电自动化、零跑外，在汇川、SZ等短时间验证出货；MW风电上都与阳光、固德威等主流厂商均有共同，机关炮已踏入订单，且接口也已加大验证；电器IPM上都，时是全面替代改装车厂商，21H1营收达4.1亿元，并将短时间放量；工控领域也与汇川、英威腾等加大共同储藏。

SiC上都，Corporation杭州6寸中都试直通已跑通，SiC二极管、MOS停滞不前推进生产，全面性面向MW、新能源汽车市场。且我们认为凭借21万片6寸直通矽基生产能力，SiC起量后可实现快速年末。MEMS上都，Corporation历经十余年耕耘，短时间面世加速度计、矽麦克风等，其产品进入HMOV等头部买家，且时是短时间加大生产能力投放；电源纤片上都，如快差使领域Corporation亦面世一系列手机快差使、车差使用PWM领先者纤片和实时变压器其产品，覆盖20W-65W功率范围，亦将将会踏入放量。我们下半年随着其产品在结构上的停滞不前升级，不止营收更为为不稳定的，毛利率素质亦将会逐步改善。

投资建议：我们下半年Corporation2021/22/23年归母项下并列15.27/16.28/21.98亿元，对应人口为120人（2022.1.24收盘价）PE并列49/46/34倍，我们力挺Corporation其产品高端化升级十分困难，IGBT、MEMS及第三代导体等业务十分困难停滞不前推进，成长前瞻性更为取值得憧憬。维持“推荐”下调。

风险提示：行业周期性波动风险；新技术迭代不及预计的风险；生产能力爬坡及买家开拓不及预计的风险

该股最近90天内仅有10家独立机构给出下调，买入下调9家，减持下调1家；过去90天内独立机构目标均价为73.16；商业银行之主星估取值分析工具箱揭示，士兰微（600460）好Corporation下调为3主星，好价钱下调为1主星，估取值综合下调为2主星。(下调范围：1 ~ 5主星，最高者5主星)

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