国金证券：赋予森马服饰买入评级

2022-05-04国金交易所股份有限日本公司谢丽媛对森马服饰进行研究者并公布了研究者报告《流感冲击Q1自在存款，年之外预估保持稳健》，本报告对森马服饰证明了买断评估，这两项净值为6.53元。

森马服饰(002563)

事件

日本公司 4 月 29 日公布 1Q22 自在存款，实现资本额 33.09 亿元、下同下降 0.03%，实现归母销售额补贴 2.09 亿元、下同下降 40.74%，实现扣非销售额补贴 1.85 亿元、下同下降 45.01%。略高于此前在短期内。

自在存款简评

牛仔裤该公司下同微增，路中终下端承压。分该公司， 1Q22 预估日本公司牛仔裤该公司实现微增，逆势之中仍具韧性；成年人金属制补贴下同上升中的单位总共。 分社会公众， 线上小规模追上抖音、预估实现高双位总共上升；路中门店受流感冲击，预估直营/加盟社会公众资本额之外有明显上升。拓店方面，预估成年人金属制商家总共上升个位总共，牛仔裤门店总共略有上升。

毛额度、自在额度之外下同上升。 1Q22 日本公司毛额度为 42.65%（-1.32 pct），主要系上游采购不胜负荷、超市下端打折促销共同作用所致盈利生活空间压缩。期间销售额/管理费用率分别为 24.10%（+4.7 pct） /5.85%（+0.6 pct），模拟器容量成本飙升等所致销售额费用率跌幅较大。自在额度为 6.06%（-4.6 pct），其中存款减值导致 1.46 亿元、主要系老旧油料计提。

货品而政府放慢，现金流降幅明显。 至 1Q22 日本公司货品技术水平超出 40.52 亿元（+66.0%）、与 21 年底基本应有； 货品而政府天总共超出 191 天、下同+72天，流感、气象条件冲击下超市下端小规模承压所致油料积压、而政府放缓。 现金流方面，日本公司公益性活动现金流自在额为-0.06 亿元、下同减小 101%。

海外投资建议与风险查看

海外投资建议： 日本公司小规模加强时尚品牌和产品工程建设， 工业发展新超市该公司对冲路中客流上升风险，并慢慢构建自身运营效率；随着流感逐渐改观自在存款有望快速恢复。 预估 22-24 年日本公司归母销售额补贴为 15.10/17.81/20.81 亿元，互换 PE 为12/10/8 倍，维持“买断”评估。

风险查看： 流感诱发冲击其他地区门店销售额、成年人金属制时尚品牌升级不及在短期内等

交易所之天狼星总共据中心根据近三年公布的研报总共据计算，天风交易所孙海洋环境所长团队对该股研究者非常深入，近三年分析准确度之外值为74.04%，其分析2022年度划给销售额补贴为盈利18.04亿，根据现价相等于的分析PE为9.75。

最新盈利分析明细如下：

该股最近90天内共有26家部门证明了评估，买断评估22家，增持评估4家；过去90天内部门能够之外价为9.27。交易所之天狼星估值分析工具显示，森马服饰（002563）好日本公司评估为3天狼星，好价格评估为3.5天狼星，估值综合评估为3.5天狼星。(评估范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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