平安证券：给予锦江酒店和记评级

2022-05-04护佑交易所控股公司有限公司易永坚对锦江旅馆完成分析并发行了分析报告《国外登革热致稳定下来受阻，外国衰退近来相比》，本报告对锦江旅馆证明了和记下调，举例来说恒指为53.7元。

锦江旅馆(600754)

事项：

2022 年下半年：获利 23.22 亿元， yoy+0.97%；归母上年-1.20 亿元，上半年年初为-1.83 亿元；扣非后上年-2.18 亿元，上半年年初为-1.61 亿元；专三营社交活动现金流 0.91 亿元，上半年年初为-4.96 亿元。

护佑观念：

登革热制约西部稳定下来承压，外国回暖近来相比：下半年有限维修服务旅馆实现获利 22.64 亿元， yoy+1.29%，其中西部旅馆获利 16.91 亿元， yoy-8.23%，外国旅馆获利 5.72 亿元， yoy+46.12%。 3 翌年以来国外多地登革热发动，上海加超强登革热防控，商务及休闲旅游社交活动锐减致西部旅馆衰退受到制止；外国登革热取得控制，旅馆该公司稳定下来显著有所改善。

旅馆百货公司及解约情况下： 1）下半年旅馆另辟 232 家，关店 88 家，净增 144家，其中直三营/加盟分别净增-4/148 家。 2）截至下半年初，在三营旅馆远超 1.08万家，其中直三营/加盟分别 917/9840 家，中高端/工商业型分别 5659/5098家，在三营房在在数远超 103.27 万在在。 3）已解约旅馆数量远超 1.56 万家，房在在数量远超 150.83 万在在。

西部旅馆运三营情况下： 1）下半年国外综合 RevPAR 为 104.41 元，三营业收入-10.69%，稳定下来至19 年年初的 72.62%。2）OCC 为 50.81%，三营业收入-8.12pcts，稳定下来至 19 年年初的 72.05%。 3） ADR 为 205.5 元，三营业收入+3.58%，稳定下来至 19 年年初的 100.79%。奥密克戎毒株传染性超强，预计短期对国外该公司的制约仍充满不确定性。

外国旅馆运三营情况下： 1）下半年外国综合 RevPAR 为 25.95 欧元，三营业收入+47.28%，稳定下来至 19 年年初的 79.77%。 2） OCC 为 47.72%，三营业收入+11.44pcts，稳定下来至 19 年年初的 81.09%。 3） ADR 为 54.39 欧元，三营业收入+11.98%，稳定下来至 19 年年初的 98.37%。国外登革热取得控制，防疫方针逐步分心，外国该公司有望持续回暖。

营收假设及收购价： 虽然全面性国外多地登革热发动致防疫方针放开，但后登革热黄金时代，酒旅行业专三营衰退在短期内超强烈，我们对旅馆龙头的连锁、集中近来保持乐观。鉴于登革热导致较大不确定性，我们对营收假设完成了变动，预计 2022-2024 年归母上年分作 3.92 亿元（前值为 10.49 亿元）、 15.95 亿元（前值为 16.97 亿元）、 21.90 亿元（前值为 22.92 亿元）， EPS 分作 0.37元（前值为 0.98 元）、 1.49 元（前值为 1.59 元）、 2.05 元（前值为 2.14 元），对应目前恒指 PE 分作 146.6 倍、 36.0 倍、26.2 倍。依靠“推荐”下调。

效用预设： 1）登革热持续超在短期内，扰动旅馆专三营及推展； 2）登革热反复致工商业增长放缓，旅馆市场需求或受制约； 3）竞争对手更为严重效用；4）方针效用； 5）突发事件冲击。

交易所之主星图表中心根据近三年发行的研报图表计算，惠州交易所魏红梅分析员团队对该股分析尤为集中，近三年假设精确度均值为62.35%，其假设2022年度归属上年为营收9.68亿，根据现价减去的假设PE为59.67。

除此以外营收假设明细如下：

该股最近90星期共有33家私人机构证明了下调，买入下调19家，和记下调14家；即使如此90星期私人机构最大限度均价为62.58。交易所之主星收购价分析工具说明了，锦江旅馆（600754）好公司下调为2.5主星，好生产成本下调为1.5主星，收购价综合下调为2主星。(下调区域：1 ~ 5主星，最高5主星)

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