重读《心地善良的投资者》：格雷厄姆的投资心理学

的挑战性，不该忽视自己的能力；这个领域力不从心，险恶，相比较是当你意图高利贷/得不止成交量/自以为是的时候。

这就是《精明的融资者》这本注解的古怪之处：

当他们询不知你融资很难以，怀特询不知你融资很难；

当他们询不知你怎样在行情底下有钱人，怀特询不知你怎样在行情底下不亏钱；

当他们话说让我们来痛揍的产品曾说吧，怀特却话说让我们自已方设法地活下去吧。

这样的思维无论如何很扫兴，就像对初入江湖的该游戏规则侠义话说，一代宗师也要上下班打卡，领工资交租金，进退请求报官府衙署，非在此之前提请求勿打架斗殴——这好像厌烦，但在江湖泡久了你就究竟他是对的。

无论如何上，这就是实用性融资的核心相异之处：致力于规避人员伤亡（loss oidance）、防堵严重难为误。波底下斯曼话说，“大多数融资步骤都不着重不必要人员伤亡，也不着重指标一项融资的也就是说不确定性与额度的来得。据我所知，只有一种步骤是这样的：实用性融资。”

这也是《精明的融资者》全注解的一条隐含主线：融资者如何保障自己。

沿着这条论据物证，我们将近就能串起整本注解，也能很自然地反思，为什么意译者要苦口婆心地认真了一些“无关表现形式”的坏事，有数概念什么叫融资/高利贷，区分整体而言同型/全力同型融资者，回溯美股一百年历史，过后发展的产品曾说模同型，等等。

自已为了崇但会融资者保障自己。如果你顺从怀特的准许，请求将此当成在融资世界性穴居的第一国策。

毕竟，除了你以另有不曾人但会保障你。股票不但会，媒体不但会，央行不但会，你粉的大V也不但会。

03

了解自我：你要当哪一类融资者？

在一本融资的注解底下谈论“了解自我”，多少好像放难为一家人的感觉，但这就是怀特给旁观者的第一个准许：你要诚恳地评论者自己，然后下决心——是当一个整体而言同型融资者，还是当一个全力同型融资者？

我多年在此之前第一次念书《精明的融资者》时，年少无知，念书至此处深感厌烦与固执，心自已：这有什么好争论的？来不及把披风烧掉，询不知我股坛毋胜法，别整那些不曾用的——就差从外部不知格老要标识符（“拿来吧你”）。

兴许也是责备旁观者等闲视之，怀特警告援引，如果旁观者对某一买入所意见不确认，这相当但会有很小的人身，但“融资者在整体而言同型与全力同型之间的相当需要则极其不可或缺，他在认真这个整体而言准许时，一定会在此之前提暗示或采取折衷都认真法。”

01

两类融资者：整体而言同型/全力同型

所谓“整体而言同型融资者”，仅指的是关心款项安全和，同时一定会多花整整耐心的人。这类融资者的在结构上，主要是不必要极为重要性的严重难为误或人员伤亡，其次是不毋费神费力去认真惯常的决策。

相互较之下，全力同型融资者（或主动同型、进取同型）的主要在结构上是，他们不愿获益整整和耐心，去挑选不止不合理且较强娱乐性的融资人，以给予高达一般平均的酬金。

因此，区分标准规范就是诚恳地自不知自豁：我有多那时候买入所融资？我不愿投入多少整整与耐心？我有多少 “人格上的帮助”与“熟练”（intelligent effort and skill）？

02

豁题：谁是整体而言同型融资者？

为帮助旁观者反思，怀特笔下了三个人身份：

1、一个持有者20万美元，以此来糊口自己和孩子的；

2、一个身处职业赛生涯巅峰的尝试尊严科，持有者10万美元的积蓄，而且每年还但会上升1万美元；

3、一个不止价200美元的身为人，每年储蓄1000美元。

不知：谁是整体而言同型融资者？谁是全力同型融资者？

很多人也许但会豁：、身为人是整体而言同型融资者，尊严科是全力同型融资者——因为的“不确定性承受能力”看起来最弱；身为人虽整整多但额度大部份；相互较之下，尊严科年富力强，又现金流充沛。

怀特却询不知我们：三人都很也许是整体而言同型融资者。不仅如此，他甚至话说：“那位补贴不难为的尊严科，并不曾所接踵而来的压力和制约，但我们确信他的融资相当需要也是大致相互同。”

罗马字母的WHY？

因为尊严科也毋须自不知：我确实不愿认真投身融资大同型活动？——“如果他不够动力或能力，那么他最不止接纳成一个整体而言同型融资者。其融资配对的配置整体而言上和那个“典同型”的并不曾相异。”

不曾难为，“一般而言，尊严科只不过比非常有也许成一个全力同型的融资者，而且尝试的机但会很小”，但作为融资者，那位尊严科“有一个极为重要性障碍，那就是他不曾整整接纳融资崇育，也不曾整整管理该机构自己的融资。”

请注意文中都无论如何好像偏见，但可当成对所有“私人该机构”的奉承：

“无论如何上，医务人员在买入所买入多方面的无能是毫无疑不知的。其原因在于，他们不一定对自己的人格极具信心，而且浓烈盼望授予高酬金，但他们一般而言不曾察觉到，融资若自已授予尝试，不仅需要获益大量的耐心，还要对买入所实用性认真不止专业的辨别。”

话说到底，“融资者应借不止何种买入所，追求多高的获利，这并非一般来话说个人身份的亟需，而是一般来话说融资者在证券市场多方面的能力，有数基础知识、成果和性格等。”

03

大部份人的相当需要：整体而言同型融资者

精明的旁观者无论如何但会发掘出，按此标准规范大部份人都在此之前提是整体而言同型融资者？

是的，这就是怀特的意见：“如果根据这一推测，无论如何大多数的买入所拥有者，都在此之前提相当需要成一个整体而言同型融资者。因为大多数人不曾整整、决断力和耐心，也不曾适时像经营者演艺事业那样投身融资大同型活动。”

——与你的年纪无关，与你的财产无关，与你的职业赛无关。在怀特的世界性底下，融资者最宝贵的资源是整整、帮助与自在。

好了，假如你在诚恳指标自己后，准许当一名整体而言同型融资者，这又学说上什么？这整体而言学说上你要：

只选用有趣难以反思的融资方式；

不该节省毕竟多整整在买入所融资上；

这两项追求额度的安全和；

满足较低的融资额度率；

分散化融资是毋选项。

（注：整体而言同型策略性一般而言仅指向仅指数Fund，本文暂不落幕）

同时，这条中华路的借助于亦非基础知识，而在自觉：“他们在此之前提要满足于整体而言同型融资配对所并不需要共享的优秀酬金（甚至是较低的酬金），而且他们还在此之前提坚定指责不断不止现的爱人，不该为了上升酬金而偏离正轨。”

但不管你相当需要什么道中华路，全车都是诚恳地忽略自己。

04

理解蓄意：融资与高利贷的混淆

“询不知你不该高利贷，对我们而言极为有趣；但顺从我们的准许，对你来话说却极为困难。”

——本杰明·怀特

这句话字底下行间都透着一股对人格的失望。我自已意译者极其明了，不管他如何雄辩滔滔地论据高利贷的有害，依然但会有大多数人禁不住爱人，背弃实用性融资，头也不回地奔向高利贷的罗马尼亚吧台。

在戒诈这个话题上，数理逻辑，逻辑，历史，乃至成果都有限。

这就是除此以外融资者亏蚀的原因：难以诚恳地了解自己的蓄意——相比较是不究竟自己在融资，还是在高利贷？以及非常危险的——明明在诈钱，偏话说在实用性融资。

如何分辨融资与高利贷？这两项有三。

01

概念相异

怀特对“融资”有严密概念。

“融资操作者毋须以深入分析蓝本，维护额度的安全和，并授予恰当的酬金，而不符合上述条件的操作者就是高利贷。”

贾森·默威格将该概念扩充为3个原素：

1、买回来融资人之在此之前，你毋须深入分析该母公司与相互关业务确实稳健。

2、你毋须保障自己，以免遭受极为重要性的人员伤亡

3、你必需借此授予“恰当的”酬金，但不该借此过高。

就此概念而言，看图话说话只求是融资，听小道消息只求是融资，自已要“挥眼看单车变摩托”非常不是融资。

02

与此相反相异

怀特话说，“融资者与主因确实的差异，在于他们对行情直通的消极态度。主因的兴趣主要在参加的产品瞬时并从中都谋取利润；融资者的兴趣主要有字面不合理的价钱买回来并持有者恰当的融资人。”

贾森·默威格打一个形象的比方，“对主因来话说，连续不断的报价好比是氢气——阻断了就但会不止人命。”与之相互反，“即使不究竟融资人每天的价钱，唯有在融资者能对所持有者融资人无法忍受仍要的情形下，怀特才但会促请你去融资。”

03

步骤论相异

典同型的高利贷蓄意热衷于兄长成交量—— “大多数主因都是根据走势图或其他机械式步骤，来准许买回来或热兜售的时机。将近所有“技术步骤”都选用这样的原则：因行情上涨而买回来，或因行情回落而热兜售。”

怀特批评援引，“这种认真法几乎妨碍了企业不合理的经营者原则，而且很难过后在高盛尝试操作者。根据我们将近50多年的的产品成果和观察，我们未曾发掘出有人依据这种”兄长的产品“的步骤，而能长期过后有钱人。我们可以犀利地确信，这种流行步骤只不过是极为肤浅的。”

有趣的是，虽然反对高利贷，但怀特给的无论如何无关乎道德规范，他纯粹是确信高利贷是数场看来的输钱该游戏：“高利贷本身相当违法行为，也与道德规范无关，不过这种认真法（对大多数人而言）不一定也难以力求你的大白。”

“高利贷仅仅并非固执之举”，相比较是下列的情形：

自以为在融资,实则高利贷;

在不够并不需要基础知识与熟练的情形下,以严肃而非消遣的消极态度投身高利贷;

投入毕竟多款项,高达了自己可分担亏蚀的能力。

对于那些仍自已高利贷的人，这是怀特的仍要忠告：“如果你自已高利贷，请求睁大自己的双眼，深知自己最终有也许但会亏蚀；一定要将高利贷的财产控制在一定范围内，并把它从你的融资计划中都拆分。”

05

忽略的产品：从的产品残暴手下解脱

有不曾一杯“忘情浮”，一杯下肚，从此忘记超脱的恩怨情仇？不曾。

有不曾一杯“忘的产品浮”，一杯下肚，从此忘记融资人的自私憎恨？不曾。

在一切关于人格的话题上，根本不曾有趣的解决方案。

因而，我们不也许在念书书《精明的融资者》后即刻对的产品瞬时抗病毒，我们唯一能盼望的就是，如果我们沿着怀特留下的标记轻轻行进，无论如何可以在融资的道中华路上少一些弯中华路、严重难为误和大惊。

如果一切顺利，我们将有机但会从的产品残暴手下解脱。

01

诚恳地对待自己

当怀特询不知旁观者你可以很难接纳的产品瞬时，不能责备预见的时候，他只不过隐含了两个理论上：1、你究竟你是什么人；2、你究竟你正在话说什么。

这两个原则在《敏》一注解中都某种相对是拒绝你：1、大部份人在此之前提当一个整体而言同型融资者；2、忍耐不该高利贷。我相互信，如果一个融资者能退却这两个原则，那么他接踵而来的融资极为重要不知题仅仅已降低一半。

某种相对上，怀特是在激励旁观者认真一个诚恳的人，相比较是对自己的诚恳。“所谓诚本意者，毋自欺也”

02

声称吧，的产品就是但会瞬时

有谁曾100%准确得不止预见的行情吗？有，那就J.P.摩根的著名预言：“它将但会瞬时”。

与之相互同，怀特1974年在《融资人的预见》中都写到，“我可以有把握地得不止，和现在一样，预见几年除此以外融资人但会涨得毕竟少，也但会跌落得大大的提高。融资者和主因一样，该机构和个人身份一样，他们都但会诞生对融资人的迷恋和失望中后期。”

所以，这是一个坚硬无比的无论如何，不管你确实喜欢它——行情就是但会不断地瞬时。不论你如何选股、紧密结合分散化配对，多半它就是让价钱很低你的效率——这样一来，这是不曾任何适时不必要的，你必需接纳它。

我们要认真的不是祝福“行情不但会跌落”，而是全力以赴谒见瞬时的打算。就如库珀马克斯话说的，预见难以得不止，但我们可以打算。

你唯一能盼望的就是，在亲身经历并不需要的整整后，你的配对但会实用性重回，整体而言上共享一个以致于你不快的结果。

“无论如何，融资者不妨事先接纳其大部份的股份在预见5年很也许（不仅仅只是也许）不止现大大的瞬时的无论如何——比如话说，从相异中后期的低点上涨50%或非常多，或从双峰回落三分之一的情形。”

03

什么是不确定性？

如果成交量跌落了，真的就学说上危险？怀特话说NO。

怀特话说，“人们一般而言把不确定性的概念同步进行扩展，只要买入所价钱也许不止现回落，即使这种回落只是周期性或暂时的，况且拥有者并不需要在此时热兜售，这种情形还是但会被当成一种不确定性。……但从特殊性来看，我们确信这并非确实的不确定性。”

这个解释极其不合理，因为的产品总是但会瞬时的，即便什么都不曾发生，成交量也但会有时高于你的效率，有时很低你的效率，如果你可以不只得热兜售融资人，这中都间的瞬时就不但会对你造成了某种相对的人身。

即便价钱回落，你的融资配对也也许是安全和的：“确实的融资相当但会只因为持成交量格回落就致使亏蚀；价钱虽然也许不止现回落，但这相当表示他就接踵而来也就是说亏蚀的不确定性。如果一组精心制作挑选的融资人融资配对，经过若干年后能为我们共享不快的整体而言酬金，那么这一组和其实就可以话说是“安全和”的。”

“从那时起，其的产品实用性应有但会瞬时，甚至有也许很低买回来效率。如果我们非要把这种情形当成该融资的”不确定性“，那么该融资就但会是同时较强不确定性却又是安全和的。”

“为了不必要这种混淆的情况下，因此我们把不确定性的概念，仅传统意义实用性的人员伤亡（例如因为母公司情况下严重恶化，或因为一开始就以远超买入所内含实用性的价钱买回来，造成了之后热兜售时的亏蚀）。”——这就是怀特对不确定性的意见。

04

不该在在“只得热兜售”的境地

融资的极为重要原则是：在你自已兜售融资人时热兜售，而不是你不得不兜售时热兜售。

怀特话说，“请求注意这个不可或缺的无论如何：确实的融资者是不但会只得热兜售融资人的，而且任何时候他都可不理但会成交量的涨跌落。他只有在恰当热兜售的不合理价钱不止现时，才但会去关注成交量。”

无论如何上，任何一个但会只得不止售融资人来“买单”（如强平、欠债、支付收据）的人，是忍耐不曾资格话说他可以很难接纳成交量瞬时的——这不是自欺欺人，又是什么呢？

05

成交量的意义

如果你将融资人反思为标识符，那成交量就是融资人的本质属性；如果你将融资人反思为母公司，那成交量不过是人们对某母公司的一种群体评论者。

在怀特的世界性底下，融资者自愿超然于这种评论者体系——你可以相当需要接纳他们的意见，也可以相当需要拒绝他们的意见。成交量，不过是他们的一种意见罢了，极为重要不是他们有什么意见，而是你有什么意见。

正如怀特所话说，“一个有报价的的产品给了融资者一定的相当需要权，反之则很难。但是，买入所的产品相当能迫使融资者毋须接纳当在此之前的报价，融资者也许宁愿来进行某些其他的来源不明，自己同步进行评论者。”

“因此，如果融资者因为责备的产品非理性回落而自乱后援热兜售融资人，那么他就是把自己的整体而言军事优势转变成了整体而言优势。对这种人而言，如果融资人不曾的产品报价也许但会非常好，因为这样他就不但会因为其他人的严重误判而遭受尊严折磨了。”

看，多半成交量回落，不是因为你感到遗憾了什么，而是处于“他人的严重难为误”罢了——为什么要因为他人的严重难为误而折磨自己呢？

“他在此之前提忍耐铭记在心的是，的产品报价只是为了买入上的方便，而他可以来进行的产品瞬时同步进行操作者，也可以相当需要忽略他们。千万不该因为某一融资人仍未上涨就买回来，或是因为某一融资人仍未回落就抛不止。”

“整体而言上，价钱瞬时对确实的融资者只有一个不可或缺的意义：当价钱大跌落时，共享了固执的买回来机但会；当价钱大涨时，共享了固执的热兜售机但会，而其他时候，如果他可以忘记行情的一切，而把注意力放在股息额度与企业的运营绩效上，他将但会认真得非常好。”

在此之前夕

融资的极为重要性严重难为误

当怀特在《精明的融资者》引言中都说，他的写不止目的 “主要是毋需旁观者，不该遭遇也许的严重严重难为误，并创建一套能仍要的融资策略性”时，仍未探究了这本注解但会看做在融资者的极为重要性严重难为误上，而融资者大的严重难为误、危险都意指自己。

尽管怀特不曾明讲，但他其实话说得很明了，融资者最类似于的严重难为误有两类：严重难为误地了解自我；严重难为误地了解自己的蓄意。

我相互信这但会不止乎大部份人意料，因为很多人以为自己亏钱，是因为：不够一些极为重要文档；不曾掌握某个奇妙步骤；不曾亲身经历年班特训；买入熟练过于高明。

但正如贾森·默威格所话说，“归根结底，证券市场不确定性亦非于你持有者什么样的融资，而在于你是什么样的融资者。如果你自已究竟什么是确实的不确定性，那么请求走到离你最近的盥洗室，北站到镜子面在此之前——你从镜子底意到的这个人身份，就是你融资仅次于的不确定性！”

所以为什么你但会亏钱？大多数情形下不曾什么有用的原因，不过是你干了一件蠢事罢了。一件在现实世界性也但会被确信轻蔑的坏事——如果在现实中都诈客是一件轻蔑的坏事，那在行情底下也是。

仍要，实用性融资者以“很难接纳成交量瞬时”著援引，但要认真到这一点，除了在此之前提的基础知识供给另有，还需要维护自己全力以赴了一件事：不曾认真蠢事。只有在这个在此之前提下，实用性融资者才有底气于在的产品曾说，甚至可以很难接纳它的存有。

如果这些都认真到了，融资者可以不能责备预见，不能责备的产品曾说，不能害怕不曾人准许你的意见。怀特在全注解仍要一章话说，“竟相异意你的意见，相当能话说明你是对的还是难为的。如果你的数据和悬疑是恰当的，你的作为就是恰当的。”

“在买入所融资领域中都，一旦授予了并不需要的基础知识和经过解析的辨别后，坚毅就成了崇高的高尚。”

仍要的仍要，在这段阅念书/写不止怀特的无损中都，有个画面多次浮现我脑海：的产品曾说凡人侏儒，在城中都肆意破坏，它对着融资者不快咆哮，盖住一口个头，但那位确实萌芽的实用性融资者淡定地脱口而出它：“我不怕你。”

以在此之前，我以为那只侏儒名为的产品曾说；但现在究竟，那只侏儒意指我们的厚实内心。

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