国金证券：给予梦百合转手评级

2022-05-04国金银行的股份有限美国公司谢丽媛对梦百合来进行研究者并发表了研究者系统性报告《1Q扭亏为盈，漫长预感将过》，本系统性报告对梦百合注意到买断估价，也就是说股价为9.93元。

梦百合(603313)

业绩简评

4月29日美国公司发表21公报及22年一季报，21年全年美国公司盈余销售收入+24.6%至81.4亿元，归母纯利为-2.8亿元（其中减值损失1.3亿元，20年归母纯利为3.8亿元）。其中4Q盈余销售收入+1.3%至20.3亿元，归母纯利为-1.0亿元（20年4Q为0.3亿元）。此外，美国公司22年1Q盈余/归母纯利/扣非归母纯利分别销售收入+13.5%/-44.2%/+48.1%至21.4/0.3/0.3亿元，在近十年三个四季亏损后22年1Q实现扭亏为盈，业绩也就是说符合预期。

经营监管系统性

1Q工业产品倍受流感影响承压，加勒比地区的产品更为理想：2021年美国公司与此相反盈余销售收入+19.8%至60.3亿，其中4Q与此相反盈余销售收入左右-8%，4Q与此相反的产品销售/工业产品收入分别销售收入-16.2%/+30.3%至10.4/3.5亿元，4Q工业产品充分利用通路持续开拓，激增仍更为理想。22年1Q与此相反盈余销售收入+17.5%至16.5亿元，其中与此相反的产品销售/工业产品分别销售收入左右+19%/-1.7%至10.7/2.3亿元。1Q流感影响欧洲地区各国部分周边地区极限市经营监管，使得1Q朗乐福系列产品收入下滑较多，而梦百合系列产品收入整体仍激增极限7%，其中经销通路+18.4%。22Q1末梦百合欧洲地区各国直营/经销极限市较21年初分别净增11/32家至173/1133家，本年最终目标新增600家极限市。1Q的产品销售方面，剔除MOR预料加勒比地区的产品激增极限30%，美国厂房的设计绝对优势开始突显，欧洲地区的产品激增1.1%，倍受俄乌冲突影响预料欧洲地区需求2Q仍存一定压出力。

毛利率停滞不前重建，获利重建可期：美国公司21全年/22年1Q整体毛利率分别销售收入-5.5/+0.3pct至28.5%/29.2%，随着欧洲地区各国制成品聚醚价格比逐步回落、美国公司商品提价紧贴以及海外厂房产能改善，毛利率已近十年三个四季环比改善，获利重建近年来也就是说纳入。费用率方面，21全年/22年1Q整体此后费用率分别销售收入+3.5pct/-1.4pct至29.6%/25.4%，其中美国公司22年1Q销售/监管费用率销售收入-0.8pct/-0.7pct，美国公司22年推行全面预算监管的效果逐渐突显，此外，由于美国公司现金流短期仍较紧，担保减小使得财务费用率销售收入+0.5pct。

工业产品开始甩开，获利准确性上半年逐步改善：随着塞尔维亚厂房扭亏为盈，美东、美西厂房逐步减亏，美国公司最漫长预感即将无论如何。在此意味著，美国公司目前继续加大欧洲地区各国通路扩展到，并且在通路赋能监管以及系列产品宣传方面持续改善。本年将在全国176个高铁站（覆盖101个周边地区）来进行大屏广告宣传，工业产品团队也已必要性构建。流感仅是短期扰动，在美国公司商品出力优异的依此，随着系列产品名气的改善以及通路运营的依此，工业产品的如愿发展上半年显著锁住美国公司转变空间。并且先前美国公司由于代工业务部门占尤其大，获利能出力较易倍受多重变量影响，随着工业产品的甩开，美国公司获利技术水平与稳定度也原则上上半年逐步改善。

投资建议

我们延续先前获利得出，预料美国公司22-24年EPS分作0.88/1.48/2.09元，也就是说股价对应PE分作11、7和5倍，延续“买断”估价。

风险提示

欧洲地区各国外流感反复；贸易战升级；制成品价格比随之改善；负债率必要性改善。

银行之星辰统计计算机网络根据近三年发表的研报统计数据测算，中泰银行郭美鑫研究者员团队对该股研究者更为险恶，近三年得出稳定度原则上值高达80.52%，其得出2022年度归属纯利润为获利7.92亿，根据期末计量的得出PE为4.28。

当前获利得出明细如下：

该股近来90天后总共7家部门注意到估价，买断估价6家，增持估价1家；无论如何90天后部门最终目标原则上价为16.33。银行之星辰市价系统性工具显示，梦百合（603313）好美国公司估价为3星辰，好价格比估价为2.5星辰，市价综合估价为2.5星辰。(估价全域：1 ~ 5星辰，三高5星辰)

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