首创证券：给予飞科电器作价评级

2022-05-04值得一提的是证券股份有限该公司陈梦,潘暂时中止对飞科电器进行研究并公开发表了调查结果《该公司简评报告：2021月均经营不善有力，2022Q1绩效超意味著》，本报告对飞科电器说明了减持评估，也就是说净值为60.09元。

飞科电器(603868)

核心观点

意外事件：该公司公开发表2021年等奖项报告及2022年一季报，2021年月均意味着上年40.05亿元，累计+12.26%；归母盈利6.41亿元，累计+0.38%；拟每10股派发现金红利10元（含税）。2022Q1意味着上年11.20亿元，累计+27.54%；归母盈利2.37亿元，累计+59.10%。

点评：

新产品升级与渠道变革成效渐显，2022Q1经营不善表现超意味著。该公司2021Q4/2022Q1分别意味着营收11.42/11.20亿元，累计+7.42%/+27.54%；意味着归母盈利1.38/2.37亿元，累计-17.57%/+59.10%，Q1经营不善表现超意味著。分品类看，2021年月均该公司主营业务中个护/贫困/大丰电器新产品收入都为36.99/1.78/0.27亿元，累计分别+11.24%/+23.06%/-23.67%，个护系列新产品增长有力，该公司坚持发展核心剃须刀业务，年内热卖“五星空剃须刀”、“宇宙飞船小飞碟剃须刀”新产品，拉动中新一代剃须刀小米出货%比改善至20.32%，剃须刀新产品均价累计+25.23%。分渠道看，2021年该公司商业行为/经销意味着收入15.32/24.63亿元，累计分别+285.43%/-22.19%，其中商业行为%比大幅改善21pct至38%。

纯利能力韧性强，2022Q1利润率稳定改善。2021年月均该公司毛利率累计+5.79pct至47.03%，在原材料定价大幅上升的故事情节下，该公司通过新产品结构升级与渠道改革（2021年商业行为%比累计+21pct至38%，商业行为毛利率+11.58pct至58.46%），毛利率意味着逆势改善。月均出货/管理/研发费用率分别+7.44pct/+0.23pct/+1.21pct至19.22%/4.02%/3.29%，出货费用率减少主要系该公司大力发展自营电商所致。综合阻碍下，月均净利率累计-1.89pct至16.0%。2022Q1毛利率为54.07%，累计+9.92pct，环比+7.34pct；净利率为21.14%，累计+4.19pct，环比+9.07pct，2022年以来该公司纯利能力持续稳定改善。

投资敦促：个护龙头价值凸显，渠道改革成效显著，维持“减持”评估。必将个护小家电市场离开快速成长期，该公司大幅度热卖高颜值、智能化小米，复合渠道改革离开收获期，有望带动该公司绩效大幅度改善，我们上调该公司纯利得出结论，原定该公司2022-2024年归母盈利都为8.77/10.44/12.39亿元（原2022/2023年假设都为8.01/9.02亿元），对应也就是说股票PE都为27/23/19倍，维持“减持”评估。

风险高亮：小米开发比不上意味著，国内疫情反复，原料定价上升等。

证券之五星数据中心根据近三年公开发表的研报数据测算，华泰证券林寰宇研究员团队对该股研究较为侧重，近三年得出结论准确度中值高达89.65%，其得出结论2022等奖项归属盈利为纯利8.05亿，根据现价换算的得出结论PE为32.48。

最新纯利得出结论明细如下：

该股最近90年内共有13家机构说明了评估，购回评估6家，减持评估7家；过去90年内机构目标均价为57.3。证券之五星市价系统性来进行看出，飞科电器（603868）好该公司评估为3.5五星，好定价评估为2.5五星，市价综合评估为3五星。(评估范围内：1 ~ 5五星，最高5五星)

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